黑牛策略社会融资成本下降成效显著

　　来源：金融时报黑牛策略

　　记者：马梅若

　　5月9日，央行官网发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《金融时报》记者注意到，本次《报告》中，中期借贷便利十年演变、明示企业贷款综合融资成本、加强债券市场建设等多个专栏均围绕利率调控机制展开。

　　利率市场化改革加速推进

　　回顾过去几年黑牛策略，央行一直在加快推进利率市场化改革，继去年7月明确了7天期逆回购操作利率的政策利率地位后，今年又调整了MLF的招标模式，进一步淡化MLF工具的政策利率色彩。本次发布的《报告》即在专栏1中回顾了十年间MLF的工具设计、定位、特点的变化过程，指出未来MLF将回归中期流动性投放工具的基本定位，与其他工具合理搭配维护流动性充裕。

　　“去年中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上强调，要进一步健全市场化的利率调控机制，一年来人民银行围绕这一目标做了不少文章。”业内专家对《金融时报》记者表示。

　　《金融时报》记者梳理发现，包括明确7天期逆回购操作利率为政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加临时正逆回购操作框住短端货币市场利率波动范围、适度收窄利率走廊，当前我国利率调控目标信号更加清晰，由短及长的利率传导机制已逐步理顺，形成较为完整的利率体系。

　　可以看到，央行通过调整政策利率，影响货币市场利率（如同业存单利率）和债券市场利率（如国债收益率），并影响存贷款利率（如贷款市场报价利率和银行存款挂牌利率），进而促进消费和投资，提升社会总需求。国际上看，发达经济体央行一般也是选用短端利率作为政策利率，通过公开市场操作并辅之以利率走廊机制进行调控，并影响和传导到中长期利率。

　　社会融资成本下降成效显著黑牛策略

　　上述改革成效已经显现。根据报告数据，3月企业贷款加权平均利率约3.3%，同比下降约0.5个百分点，持续处于历史低位。近日世界银行发布调查报告，显示我国金融服务效率在全球50个经济体中已达到最优水平，仅有7.7%的调查企业认为贷款利率高或贷款程序复杂，比例接近表现最好的新西兰（该国有5.5%的调查企业认为存在上述情况）。

　　与此同时，为了解决了银行和企业对融资成本“观感”不一的问题，去年央行启动了明示企业贷款综合融资成本工作，一张“贷款明白纸”让企业全部的融资成本一目了然，有利于更好地“公开”对账，效果很好。“目前我国贷款利息成本已经很低，未来降低综合融资成本关键是要降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本。”有机构人士如是表示。调研发现，一些企业贷款的非利息收费名目繁多，占整体融资成本的比重甚至高于利息成本。一方面，金融机构需要转变经营理念，为客户提供更加优质的服务，地方政府、财政等各部门也要发挥合力减轻企业非利息负担；另一方面，企业也要加强自身信用建设，完善内部管理和财务制度，维护并提升企业信誉。

　　完善制度建设

　　防范债市利率风险

　　此外，本次《报告》也设置专栏，对债券市场利率风险和债券市场相应制度建设作了详细阐述。

　　专家表示，近年来我国债券市场发展很快，对实体经济的支持力度明显增强，但债券市场收益率波动较大也存在风险。“国债尤其是长期国债虽然没有信用风险，国家一定会偿付本息，但利率风险是一直潜藏着的，当市场利率改变时，二级市场交易价格会反向波动，这时候投资者面临的就是利率风险。”有业内专家如是解释。

　　在受访专家看来，近期长期国债收益率走低，一定程度上与美关税政策影响有关，市场对未来不确定性表示担忧，风险偏好下降、避险情绪较高，但长期看我国经济向好的基本面没有改变，近期央行又推出了三大类十项金融支持政策，有助于持续推动经济回升向好。“此次专栏设计更多强调从制度建设角度来防范利率风险，这方面未来仍有完善空间。”有业内人士称，投资者结构上，目前大银行持有大量债券，但绝大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率风险管控能力相对较弱的中小金融机构和理财产品在大量交易，未来要鼓励大银行开展更多债券交易业务，助力维护市场供求平衡，促进债券市场合理定价。

　　从交易品种上看，发达经济体实践显示，对某一期限的债券交易也可以围绕一揽子债券进行，比如10年期国债交易时，剩余期限在10年左右的国债都可以交割，可以避免某几只债券交易特别活跃，而一些过去发行的老债券很少交易。未来这种交易模式也是可以借鉴的。

　　亦有专家提出，税收制度上，目前国债等政府债券利息收入免税，公募基金和理财资管产品交易价差又有税收减免优势，使得一些金融机构对部分债种的短期交易意愿较强，这些都有完善空间。